莞香资本江国栋:3000点≠全面牛市开启 好公司才能长牛

12月19日,中国股市全面大涨,上证指数重回3000点大关,市场情绪也跟着亢奋。英大证券研究所所长李大霄在微博抢发:“永别”3000点。

莞香资本创始人江国栋还是不喜不忧。这一天的安排和往日并无不同:早上看完盘后,2个小时的毛笔字练习,6公里的跑步,雷打不动。

“我们没那么在乎点数的”。江国栋说,3000点不等于全面牛市的到来。他觉得,投资者更应该关注个股轻指数:即便没有全面牛市,今年好些核心资产股票也走出了戴维斯双击的行情(业绩增长和估值双提升)。

3000点前的“狩猎”

专业的投资者,在市场重回3000点前,已经开始了狩猎。

江国栋的北大同学,也是莞香资本的客户——陈宁生(化名)是新加入这场狩猎的赢家。

2019年9月6日到12月6日,大盘从2997点震荡下跌,莞香资本在医药、科技和消费板块挖掘被低估的龙头股。根据产品托管人国泰君安的统计,仍实现约10%的收益。如果查看WIND资讯同期统计的7608只公募基金产品,这一收益排到第50名。

一周后,“莞香八号私募证券投资基金”发行,陈宁生又认购了400万。 “中国机会”对于江国栋,在A股沉浸了15年,10%的收益很常见。他在2012年创办莞香资本,是中国较早成立的对冲基金。2015年股灾,私募机构扎堆清盘,莞香资本仍能成功逃顶:根据产品托管人招商证券的统计,“莞香对冲一号”年度收益超20%,净值从1.0446涨至1.2482。 但对于和陈宁生一样的高净值人群,股市攀升,将刺激他们加速跑步入场。 根据招商银行发布的《2019中国私人财富报告》,中国的高净值人群(定义为可投资资产1000万元人民币以上)规模达到197万。经历过一轮资本市场的洗礼后,他们的心态发生了变化。在动荡的国际形势下,这些人希望分散风险,多元化配置资产更看好“中国机会”。

陈宁生认为,“机会在股市”。从宏观上看,广谱利率回落和“房住不炒”,权益资产成为各方资金的长期选择。宽松的货币环境再加上产业升级,都将成为市场的催化剂。

贪婪的外资

不过,不只是陈宁生这类高净值人群,外资早已虎视眈眈。截至2019年12月20日,北向资金连续26个交易日净流入,不断加仓A股。优质核心资产,如4000亿的蓝筹股美的集团就被外资“买爆”,外资持股突破26%的警戒线。

今年来,外资累计入场超过3300亿,持续推高市场期待。但结果却是有喜有忧。不是所有人都像陈宁生一样,成为赢家。周末的午后,江国栋另一位同学到莞香资本的茶室里小聚:自己操盘的百万资金被套牢,已经跌去了7成。经济下行,又遭遇美国大选等不确定性因素,这个同学有点犹豫的问:明年还是做股票的时机吗?

“我一直强调,要慎待外资进场”。江国栋说,市场中不乏优质的核心资产被低估。接触过价值投资的中国散户都在追逐巴菲特所说的“安全边际”(企业股票价格远低于股票实际价值),希望在这场博弈中抢到先机,实现超额收益。

“但很少散户能认知到巴菲特所说的能力圈”。即,足够的了解某一企业,能根据外部环境的变化作出正确的投资决策。江国栋认为,和专业的外资机构对比,国内大量散户并不具备这一能力圈,能在市场的搏杀中胜出。

对话江国栋:

投资者更应该关注个股轻指数

问:大盘重回3000点,不少人开始鼓呼大国牛市,你怎么看?

江国栋:我们更关注的是市场的资金面,无论是北向资金持续流入还是两融再上万亿,都充分说明市场流动性宽松。从基本面看,经济转型的压力和难度不小,增速下行是新常态,再进入一个繁荣的新周期需要时间,当前还不具备全面牛市的充分条件。

所以,投资者应该看重的是个股轻指数。大盘点数起起落落,但核心资产,优质的成长股才能实现“长牛”。即使没有全面牛市,市场中不乏结构性的投资机会。比如,医药板块的核心资产股票就在今年走出了戴维斯双击的行情,许多个股已经创下历史性新高。

问:即使大盘从2900点到3000点,也有些机构旗下产品的净值不增反减。对于普通股民,是否更应该提高预警?

江国栋:沪深两市近4000家上市公司,行业众多,每个行业的特性不同,投资逻辑也很多样化。个人投资需要聚焦,精选熟悉的领域,形成自己的“能力圈”。即使是专业机构比如公募基金,就有白酒主题基金和医疗保健主题基金。

另外,国内普通股民偏好低价股,现在市场有许多滞涨的个股,没有经验的投资者以为捡到了便宜,但这些企业经营上持续恶化或增长乏力,还会继续降低估值。极容易掉入这类的估值陷进。相反,优秀的核心资产股票看起来估值偏高,但企业成长有确定性,市场愿意为其确定性给以估值溢价,反倒可以用时间来消化估值。

问:12月医药板块的调整就是这类情况?

江国栋:是的,今年来,核心资产医药个股创出历史新高,涨幅较大。近期调整,是高估值情况下受到负面情绪影响的回调,给医药台阶下,长期看,医药市场的刚需没有大变化。而且,年底到了,部分公募基金需要保存收益以角逐年度排名,调股换仓,造成净值阶段性的调整属于正常现象,并不影响优秀的医药上市公司的长期发展。接下来可以预期,医药板块还有一波年报行情,年报行情后,众多核心资产医药股将迎来新一轮的估值切换。

问:对比2014年那一轮牛市,资本市场的制度性改革是不是在提速,你会觉得现在的市场态势更乐观吗?

江国栋:是在提速,最重要的是外资的引进,推动整体生态的向好。此前国内的市场大占比都是散户,但北向资金持续流入,进场的都是国外的专业机构,会让A股市场的投资行为和定价模式变得更成熟。内资的私募也日渐壮大,对市场的稳定性也提供了保障。而且,行政对市场的干预明显减少,这对增加市场“活水”的正面影响是立竿见影的,让市场活跃成长有了好的基础土壤。

问:但国际形势动荡,宏观面的信息还是会让普通投资者忧心忡忡。

江国栋:很多人会认为经济不好,上市公司股票就一定不好,但这两者是弱相关的。比如,中小企业倒闭反倒会壮大上市龙头的市场份额。优质的核心资产增速可能减缓,但现金流的优越性没变化,现金流对估值的影响更大。

不能否认的是,A股处于全球较低的位置。过去两年,外资一直在涌入,成为A股最重要的增量资金。境外机构及个人持股市值规模超过1万亿,体量上已同内资公募、保险构成“鼎足三分”之势。但在A股当前的占比约3%,远远低于海外股票市场,如韩国、台湾、日本的外资持股占比分别为15.9%、25.2%、30%。A股的外资增量还有很大空间。

在“房住不炒”和CPI上涨的背景下,我预期,手握现金的投资者都要做资产配置,当A股市场赚钱效应显现时,他们会跑步进场。

推荐阅读